张家口网站制作报道：风向标:市场需求上升供应商回归 途牛迎双利好

　　上一周，一场多家线下旅游供应商与途牛之间的“纷争”被搬到了台面，最终以国家旅游局出面调停而结束。

　　途牛发布最新公告称，“4月26日国家旅游局约谈途牛，使我们深刻认识到在新的发展阶段下，途牛应该以更高的标准严格要求自己，积极做出表率，不能受过去的小企业思维局限。我们进行了认真反思，在此诚恳道歉，并将彻底整改。”

　　供应商与途牛之间的纷争，说到底就是在争夺定价权，当途牛在进行价格调整打价格战的时候，其实就损伤了供应商渠道，导致两边出现矛盾。虽然两边暂时偃旗息鼓再次合作，但在今后难免同床异梦，况且途牛一直在加强自直采业务。

　　不过，国内这种打包形式的度假产品市场空间极大，自由行、跟团游这两种旅行产品已经展现出很大的市场潜力，而途牛为了提高毛利率和努力摆脱供应商的束缚，一直在加强自直采业务。所以我们认为，正处于中国打包出游市场的途牛仍然还有一定的上升空间，其股票也值得投资者在中短期内关注。

　　市场空间大

　　随着市场的发展，过去的出行即旅游的模式逐渐被更有弹性的个人度假旅游所取代。中国的在线旅游不仅让更多的人认识到了个人度假旅游，同时个人度假旅游也在促进着整个在线旅游行业的发展。

　　据英国《金融时报》旗下研究机构《中国投资参考》(China Confidential)估算，2014年中国出境游人数达到1.17亿人次，同比增长了20%，但根据官方数据统计，中国只有不到6%的公民持有护照。

　　该报告中还称，2014年中国游客在出境游期间的总支出达到3.1万亿元人民币（合4980亿美元），这一数字已经超出了某些国家的家庭消费总支出，比如印尼（4360亿美元）和土耳其（4420亿美元）。

　　度假需求增多的特点在途牛的财报中也有所体现，根据途牛的财报，跟团游(不包括跟团周边游)的出游总人次同比增长139.9%，自助游的出游总人次同比增长83.7%。

　　其中，跟团游收入(以全额确认)为8.96亿元人民币(合1.444亿美元)，较2013年同期增长了88.7%，自助游收入(以净额确认)为2860万元人民币(合460万美元)，较2013年同期增长292.9%。

　　根据易观智库发布《中国在线旅游市场趋势预测2014-2017》 显示，2015年中国在线旅游市场规模将达到3523.8亿元人民币，环比增长25.9%，其中度假旅游市场在在线旅游市场比重大幅提高。目前，机票预订业务和酒店预订业务为网络旅游市场营业收入最高的两个业务板块。但度假旅游产品在整体网络旅游市场中的占比将快速提高。

　　途牛也在财报中预测一季度业绩将有进一步的提高，途牛预计2015年第一季度净收入为11.3亿至11.6亿元人民币，同比增长95%至100%。

　　与供应商的博弈

　　行业的高速发展，难免就会产生利益纷争，所以途牛与供应商之间的摩擦也是偶然中的必然。

　　途牛的模式是B2C模式，这也是在整个旅游市场相对来说比较早期卖方市场的特点，卖方市场就是标准化商品和同质化产品抱团，这样一个卖方市场其实最核心的是跟团游。这也是途牛的主营模式，这种模式作为后端的中信、中心旅、华远则变成了OEM。

　　对于以渠道为特征的模式很重要的是价值和渠道的统一性。当途牛在进行价格调整时，其实就损伤了传统渠道的利益，这样会导致两边出现矛盾。

　　短期的矛盾只是一个开始，途牛不会放弃加强自直采的脚步，当然也不会放弃其他供应商，这显然是一个矛盾，途牛需要平衡专卖模式和后端渠道的和平相处。

　　供应商的核心在于区域化、细分化和专业化，能对区域的旅游资源进行长期的控制，如果途牛要覆盖那么多的旅游目的地来讲，控制这些资源会造成很大资金的压力。

　　对于途牛来讲，在与供应商博弈中能为其带来话语权的就是目前在国内的市场份额。根据中金证券4月24日发布报告表示，途牛占到跟团游领域市场份额约20%。另据艾瑞最新报告数据，途牛在跟团游和出境游领域的市场份额稳步提升，2014年二者的市场占有率均超过20%。

　　自直采提高毛利率

　　从途牛的财报来看，其毛利率只有6%的水平，而大型的OTA企业，如携程、去哪儿的毛利率均在70%的水平，造成这一差距是因为途牛资源配置方式，即传统渠道分销导致的毛利率非常低。

　　这也符合了一定的互联网发展规律，即在线旅游的深度互联网化需要有一个从量变到质变的过程，当教育用户的过程接近完成，传统的资源配置方式也会放生转变，即供应商与用户之间的中间环节会逐渐减少，这种模式上的转变将给毛利率提供较大的上升空间。

　　在第四季度财报电话会议上，途牛CEO于敦德明确表示，将持续推进直接采购模式，绕过出发地的旅行社批发商和供应商直接向目的地的地接社采购产品和服务。

　　截至2014年底途牛已经在全国73个城市设立了75家区域服务中心，绝大部分分布在二三线，甚至是四线城市。出发城市增加到120个，直采与途牛的门店下沉战略已经产生协同效应。在第四季度，途牛的毛利率增长超过预期，主要也是得益于自直采业务的增长。

　　风险因素

　　与其他在线旅游厂商相比，途牛的毛利率依然偏低，短期内难以获得更高估值；其次，在自采和代理分发业务之间如何平衡也是一个难题，本次供应商的“断货”风波已经是一个信号，未来的走向还要看双方的态度；最后，马蜂窝、穷游、在路上等旅游社区也已经通过自己的社区向度假产品销售上导流，由于市场足够大，产品之间还没有出现正面交锋，但如果做商业闭环角度考虑，途牛应该在未来收购一家旅游社区，弥补这一短板。

　　投资建议

　　途牛所主攻的打包旅行市场在中国还属于爆发的前期，市场前景广阔；在行业方面，途牛拥有这一细分市场领先的用户量和交易量，虽然本次与供应商的交锋中未占上风，但途牛在行业中的地位也促使这次风波很快被平息；在利润方面，途牛也在加强自直采业务来提高自己的毛利率，与目前其6%的毛利率相比，未来还有很大的上升空间。据此，我们建议投资者可以对途牛的股票中期持有。